曾经被视为港股市场“定海神针”的腾讯大额回购，近期正经历一轮显著的降温。从2024年豪掷千亿的“回购王”，到如今单日回购金额缩水至1亿港元，腾讯的策略发生了一百八十度的大转弯。
这并非意味着腾讯陷入了现金流困境，而是一场蓄谋已久的“资本大挪移”。在技术变革的关键节点，腾讯管理层毅然决定降低对二级市场股价的干预权重，将真金白银集中砸向人工智能这座“新基建”。
数据复盘：回购规模的“阶梯式”下探
透过近三年的回购数据，腾讯二级市场操作的收缩轨迹极为直观：
2024年(狂飙期)：全年豪掷1120亿港元，回购3.07亿股，稳坐港股回购榜首。在股价低迷时，单日回购量一度突破400万股。
2025年(降温期)：回购节奏开始放缓，全年对价降至800亿港元，同比下滑超28%。下半年单日回购量断崖式缩减至100万股左右。
2026年(克制期)：截至今年8月，累计耗资约291亿港元，全年总额预计在400-600亿港元之间，规模较2024年几近腰斩。9月1日，单日回购规模更是探底至22.6万股(仅约1亿港元)。
动因剖析：为何按下回购“刹车键”？
腾讯主动给回购按下“刹车键”，背后的核心动因是应对日益白热化的科技军备竞赛，具体体现在四个维度：
其一：AI军备竞赛引发“资金虹吸”
在Agent对Token需求爆发、上游GPU涨价的背景下，资金效能正在衰减。面对字节跳动与阿里巴巴的重金押注，腾讯2025年仅792亿元(同比增3%)的资本开支已显不足。2026年3月，腾讯总裁刘炽平明确表态：将大幅削减股份回购，资金转投AI。
其二：高管危机感驱动的“全栈式”追赶
马化腾罕见承认腾讯在AI领域“慢了”。为此，腾讯引进了前OpenAI核心研究员姚顺雨出任首席AI科学家，并实行罕见的“双线汇报”，统管AI Infra与大模型部。这种涵盖算力、大模型到AI Agent应用层的“全栈式”布局，要求海量且长期的资金输血，必然挤占回购空间。
其三：重资产周期的“利润换空间”
AI基础设施建设属重资本开支，极易稀释当期利润率。刘炽平已向市场打下预防针，表示“完全能接受2026年收入增速快于利润增速”。这意味着，在AI基础设施规模化变现前，腾讯已做好承受阵痛的准备。
其四：资金腾挪术下的资本再分配
腾讯并未完全放弃股东回报，而是改变了资金来源。管理层透露，正加速减持美团、SEA等投资组合来充当回购“弹药”。这种“用存量资产维持股东回报，用增量经营现金流押注未来”的腾挪术。
市场博弈：短期阵痛vs长期赌注
回购力度的减弱，不可避免地引发了市场的连锁反应。由于失去了“无脑托底”的资金支撑，叠加投资者对高资本开支拖累利润的担忧，部分将腾讯视为“高息避险股”的资金选择离场。例如在刘炽平宣布资金转投AI的次日(2026年3月19日)，腾讯股价单日重挫近7%。
然而，站在更宏大的商业周期来看，这是一场不得不打的硬仗。业内普遍认为，在同行激进扩张的倒逼下，如果腾讯继续为了稳股价而死守高回购，忽略了底层的技术升级，那么其面临的将不仅是短期的估值波动，而是被彻底边缘化的系统性风险。对于腾讯而言，现在的阵痛，是为了买到通往下一个时代的船票。
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