2024年冬，刚刚完成F轮融资、估值攀升至85亿元的芯片独角兽公司云英谷，突然传出要被A股公司汇顶科技收购。彼时，这家公司已启动A股上市辅导近两年，账上趴着超过10亿元现金储备，销量和营收都在高速增长。看上去没有任何“卖身”的理由。
三个月后，交易因复杂性流产。又过了三个月，云英谷调转方向，向港交所递表。今天，这家从深圳龙华区起步的公司，终于以“港股显示驱动芯片第一股”的身份登陆资本市场，让所有人都松了一口气。
云英谷开盘价25.48港元/股，盘中最高涨幅超82%，截至发稿，目前市值来到154亿港元。
上市之际回望，14年，历经十二轮融资，红杉、小米、启明、华为哈勃、京东方、高通——几乎整条产业链的明星机构都挤在股东名单里。按2024年销量计，它是中国大陆智能手机AMOLED显示驱动芯片第一大供应商，全球第五；在全球Micro-OLED显示背板驱动市场，它以40.7%的份额排名第二。
但一家技术领先、市占率中国第一的芯片公司，在IPO前夕却被摆上“货架”——这不是经营不善的故事，而是国产芯片创业正在面对的残酷现实：技术突围与商业回报之间，横亘着一条名为“退出压力”的鸿沟。
因此，云英谷的IPO并非一个“学霸创业、资本追捧、成功上市”的简单叙事，而是国产芯片公司在技术追赶、价格混战与资本退出压力之间寻找平衡的一个真实样本。
清华哈佛学霸做出一家芯片龙头
顾晶的履历堪称完美：清华大学电子工程系本硕连读，2010年获哈佛大学工程与应用科学博士学位。读博期间，他带队开发的“超分辨信号识别技术”在美国FDA全球测试评比中斩获第一。
彼时智能手机快速迭代，OLED显示技术方兴未艾，高端制造上升为国家战略。顾晶捕捉到这个时代缝隙中的机会，2012年回到深圳，创立了云英谷。
创业初期的模式并不宏大：将显示技术IP授权给京东方、天马、夏普等面板厂，收取专利授权费。“那只是方案提供商，我们只是一个IP公司，如果没有自己的芯片，终究只是产业链上的一个配角。”顾晶的自省，埋下了转型的伏笔。
转折发生在2016年。以京东方为首的国内面板厂商开始大规模建设OLED产线。作为京东方的早期技术合作伙伴，云英谷将重心全面转向AMOLED显示驱动芯片的研发。2018年，公司成功将算法技术集成在驱动芯片中并在手机上量产，完成了从“算法供应商”到“芯片设计商”的身份跨越。
此后云英谷驶入快车道。2021年，它成为中国大陆首家向主流消费电子品牌供货的AMOLED显示驱动芯片设计企业；同年，硅基Micro-OLED显示背板在消费级VR/AR产品中实现量产，双赛道布局正式成型。
技术实力的背后是近乎偏执的研发投入。
截至报告期末，公司累计研发投入达8.32亿元，占同期总收入的27.2%。即便在毛利率跌至0.4%的至暗时刻，研发占比仍保持在24%以上。公司已在中国大陆注册发明专利28项，在美日欧及中国台湾注册专利51项。2013年，云英谷获得美国专利局对子像素渲染技术的授权，成为继三星之后全球第二家将该技术推向量产的企业。
然而，技术领先不等于商业成功。2023年至2025年，公司总营收从7.20亿元增长至11.06亿元，年复合增长率24.05%，但同期净亏损累计超7.7亿元。经调整后的净利润从-2.17亿元收窄至-1.46亿元——亏损在缩小，但盈利尚未到来。
毛利率的过山车揭示了行业的残酷生态。2022年高达31.9%，2023年断崖式跌至0.4%，此后逐步回升：2024年为2.5%，2025年进一步修复至12.9%。
背后是一场惨烈的价格战：国产AMOLED驱动芯片厂商大量涌入，产品同质化严重，下游面板厂和手机品牌议价能力强势。招股书显示，AMOLED芯片均价从18.6元/颗一路下滑至15.3元/颗。压低售价换来了销量提升——出货量从超1400万颗增至超5100万颗，全球市占率从2.4%升至5.7%，但毛利率修复速度远慢于销量增速。
云英谷站在了一个熟悉的国产芯片叙事岔路口：技术突破带来的市占率攀升，与价格战透支的盈利空间，构成了硬币的两面。
12轮融资启明、红杉、祥峰等成大赢家
云英谷可能是国内融资轮次最多的芯片公司之一——12轮融资，几乎每年都有新资金入账。
2013年，祥峰投资管理合伙人夏志进（与顾晶是清华同宿舍同学）最早捕捉到云英谷的潜力。彼时智能手机爆发增长，高清显示屏被日韩垄断，云英谷独创的像素增强算法可在普通产线上实现视网膜级显示。
“当时愿意投国产芯片的投资人一只手数得过来，”夏志进回忆，“云英谷拥有全球首创的子像素渲染专利，不是简单的国产替代。”祥峰不仅给钱，还从战略上建议公司“把算法做成芯片”，为后来的转型埋下伏笔。
2015年，京东方以5000万元战略投资入局，打开了面板龙头的产业背书。2017年，高通、小米、北极光在同一轮入局，形成“手机厂商+芯片大厂+专业VC”的雏形。
真正的加速在2019年。启明创投领投云英谷科技C轮融资。
启明创投主管合伙人周志峰回忆：“2019年，半导体芯片赛道是启明创投科技板块核心投资方向之一。彼时国内半导体产业正迎来高速成长期，同时中国手机产业登上全球领导地位，沿着下游终端需求向上溯源，显示芯片赛道具备极强的产业逻辑与成长空间。而云英谷科技当时聚焦显示驱动芯片主业，高度契合我们的投资逻辑，也是当时我们十分看好的优质细分赛道。”
启明创投执行董事陈南补充道：“我们投资时，云英谷科技已在非OEM市场出货百万颗，并与小米、联想启动合作，团队能力指数级领先。”次年11月，红杉中国领投D轮。此后D+轮引入华为哈勃，E轮、F轮又集结了深智城、深圳高新投、元禾厚望、成都策源等。
这种“手机厂商+芯片大厂+专业VC”的铁三角配置，在国产芯片初创公司中极为罕见。公司投后估值攀升至85亿元，入选《2024胡润全球独角兽榜》。
IPO发售价20.81港元/股，募资总额约11.00亿港元，按此计算，市值约89.02亿港元。IPO前，启明创投持股7.39%，红杉中国6.33%，小米4.68%，华为哈勃4.22%，京东方4.14%，高通中国2.37%。
谁才是这场资本盛宴的最大赢家？
从绝对浮盈金额看，启明和红杉赚得最多。启明创投领投了云英谷C轮和C+轮累计超2亿元的融资，并持续加注至IPO前，持股市值约6.58亿港元；红杉中国于2020年底以3亿元领投D轮融资，持股市值约5.64亿港元。启明作为唯一的投资人董事，七年中“给予公司最核心的支持就是长久笃定的陪伴”。
这中间还有一个插曲：周志峰回忆，从敲定投资意向到正式交割，前后延宕了一年多——多出来的半年，全因顾晶执意要将公司历史遗留问题清理干净，不留任何隐患。即便启明多次催促，他依旧按自己的节奏稳步推进，最终如期兑现。这份坦荡与原则，让人格外敬重。
从回报倍数看，祥峰、京东方、小米这些早期“下注者”笑得更从容。祥峰2013年天使轮入场，成本极低，假设其持股约1.5%，持股市值约1.34亿港元，回报可能高达数十倍甚至上百倍。
京东方5000万元投资对应3.68亿港元市值；小米综合成本约为IPO价格的三分之一。华为哈勃2021年D+轮进入，估值已较高，浮盈相对有限，但其战略卡位意义大于财务回报。
IPO前顾晶通过不同投票权架构，以约13.03%的持股掌控近60%的投票权。2025年其薪酬为378.1万元，较上年上涨75.29%。
从“卖身”到IPO 以及AI时代的重估
上市的兴奋之余，众多资本的参与也曾让云英谷的退出压力与日俱增。
如开篇提到的情境，在F轮融资完成仅两个月后，A股触控芯片龙头汇顶科技发布公告，拟收购云英谷的控制权，随即停牌。一家刚完成融资、拥有超10亿元现金储备、估值85亿元的明星独角兽，在IPO前夕突然选择卖身，引发市场极大关注。这被外界解读为资本退出的“B计划”。
经过近三个月谈判，交易更大可能因“价格没谈拢”夭折。一位业内人士分析：“投资人数量多、背景多元，对并购交易的诉求和决策机制都不同，进一步增加了交易的复杂度。”
而“A计划”同样一波三折。2023年1月，公司启动A股IPO辅导，准备冲刺科创板。但此后国内IPO环境剧烈变化，公司于2023年10月主动撤回申请，才有了B计划的诞生。好在出售未果后，资本市场环境明显好转，云英谷重启独立上市，并最终登陆港股。
从行业背景看，云英谷选择港股的时点颇为巧妙。2025年上半年，港股募资超1070亿港元，一跃成为全球IPO融资额第一的交易所。蜜雪冰城、宁德时代等明星公司掀起一波“中国资产”重估热潮。
进入2026年，AI的爆发让芯片赛道迎来新一轮价值重估。AI大模型从“被动响应”转向“主动执行”，AI眼镜正加速演变为智能体感知世界的核心入口。
祥峰投资管理合伙人夏志进对此有着清晰的判断。在他看来，显示驱动芯片的应用场景正在发生质的跃迁——它不再是手机屏幕背后的配角，而是AI眼镜、VR/AR等空间计算设备的核心底层芯片。
“随着Physical AI与世界模型的问世，眼镜将成为人机交互最重要的入口，其对周围环境的感知、对虚拟与现实的融合能力，是手机难以替代的。而像云英谷这样拥有多项全球首创专利、技术护城河深厚的企业，恰恰精准踩中了下一代硬件风口。叠加国产替代的长期趋势，整个赛道的技术壁垒与商业价值将被不断放大，云英谷的长期成长价值，可能仍被市场低估。”夏志进认为。
据预测，全球AI智能眼镜销量将从2025年的600万副增至2026年的2000万副，到2030年达7500万副，五年复合增长率高达89%。硅基OLED（Micro-OLED）正是当前量产阶段的主力显示技术——而云英谷在全球Micro-OLED显示背板驱动市场中占据40.7%的份额，排名第二，精准卡位这一爆发性赛道。
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